九洲药业：启动CMO业务增长新周期

　　投资要点：

　　上调评级至增持。公司公告非公开发行股票申请获证监会通过，筹集资金将用于CMO 多功能生产基地建设及CRO/CMO 研发中心建设，助力公司CMO 业务进一步壮大。高毛利的CMO 业务持续增长提升公司盈利能力，大客户诺华新药获批增加业绩弹性， 大股东大力托底员工持股， 彰显公司发展信心。维持2015～2016年EPS 1.00/1.26/1.59元，考虑到2016年是公司业绩弹性大幅凸显的元年，参考A 股同类公司估值水平，我们给予公司2016年55X PE，上调目标价至69元，上调评级至增持。
　　大股东大力托底员工持股，彰显公司发展信心。公司已于9月26日公告完成员工持股计划的购买，总规模1.38亿元，成交均价45元/股，锁定期12个月。员工持股计划考核指标为2015年业绩增速，大股东保底10%（若业绩增速超30%）或6%（若业绩增速超20%）收益，并提供4倍杠杆，员工根据公司业绩及个人考核取得额外投资收益。此次员工持股计划激励到位，大股东支持力度之强彰显公司发展信心。

　　大客户诺华新药获批，业绩弹性望凸显。公司CMO 业务发展迅速，上半年实现收入 2.52亿，同比增长 57.76%，毛利润占比由2014年同期47.13%增长至 55.76%。大客户诺华重磅抗慢性心衰药物LCZ696（商品名Entresto）已提早获FDA 批准，全球销售收入有望突破50亿美元，最晚将于2016年初进入美国Medicare 医保，开启高速增长周期。公司作为该药主要成分 AHU-377原料药及中间体的核心供应商， 业绩弹性有望随之逐步体现。2015年有望初步实现诺华新增订单收入 1-2亿，后续将根据订单确认情况上调盈利预测。

　　风险提示：CMO 产能释放低于预期；诺华订单执行情况低于预期。