1、上游成本下移，焦化厂利润修复
年初至今，虽然国家频频出台一些托底政策但是焦煤的供需结构并没有发生实质性的改变。大集团依然通过不断下调其的销售价格，来完成销售任务。焦煤端的价格下行导致了，焦化厂的产业利润有所好转。目前焦化厂虽然亏损，但是并不会导致关停，相反焦化厂会尽量的满负荷生产1.为了争夺市场，2.为了保现金流，3.为了活着。在这个基础上，供给端并不会有明显的变化，反观需求端，钢厂减产的预期一直存在，钢厂的开工率依然在减少。需求的变化所占的权重会越来越大。
2、焦化厂现货调研情况
从我们跟踪的几家焦化厂的实际情况来看，正在发生的有几件事情。
A.焦化厂的现货价格从节后一直在下调。
B.焦化厂的订单情况并不是很好，有往以销定产的方向发展。通常我们认为焦化厂减产的步骤应该分为3步，先以销定产，之后延长结焦时间，最后减产。目前第一步正在发生。
C.焦化厂库存有在累积。库存就是现金流，目前市场下唯一去库存保现金流的办法就是降价出售。
基于以上几个方面，我们认为目前焦炭的现货价格走弱是大概率的事件。
3、需求端萎缩，出口增长是否有效有待观察
我们将焦炭的需求分为两方面，内需和出口。首先焦炭的需求极为单一，通常都是发往钢厂进行炼钢。由于钢铁产能严重过剩，钢材下游需求十分疲弱，钢材价格跌跌不休，加之矿石现货价格相对坚挺，因此钢厂利润处于持续压缩状态。目前，据了解，钢厂生产1吨螺纹钢大约亏损150~200元，钢厂生产1吨热卷亏损300~400元。进入10月份后，钢厂开始减产，但尚未出现大规模减产情况。虽然目前并没有出现钢厂的大规模减产，但是减产预期一致存在。
出口成为四季度的唯一亮点。然后今年的出口形势相对去年来讲更为严峻。从港口了解到的情况，去年的出口竞争相对较少，报价相对稳定，今年的出口恶意报价的情况频频出现。这也导致了出口fob价格的持续走弱。今年的焦炭出口很有可能衍变成为类似钢材出口一样，以价换量。按照目前的出口fob价格，出口利润仍然亏损，因此出口情况的替代效应仍然需要持续观察。
4、交割情况
焦炭期货属于小品种，交割因素在其中的影响作用较为显著。在对于其交割的研究中。我们将交割分为买方成本和卖方成本两个部分。焦炭期货的标的比较适合于出口，因此买方多会从盘面上接货转出口。买方成本也是其fob出口价折合到盘面的价格。按照目前的出口价格测算回来其买方的处理成本在700-710之间。
卖方成本，主要把货分为两种，厂库和仓库。厂库交割的成本较低，而且能出厂库仓单的焦化厂较少。厂库仓单的一个价格也较为公开因此这里不去计算。主要分析一个贸易商的仓单价格，就目前静态来看，港口现货价格在750附近，仓单的生成费用在10块钱左右。大致的估算目前的仓单价格在760附近，不过这个只是静态的评估。考虑到后市现货价格仍然有走弱的风险，而且钢厂的减产预期一直存在，目前的焦炭价格贴水并不算严重。
从交割的角度看，虽然静态来看目前的价格依然贴水，但是现货走弱是大概率事件。整体黑色整个炉料端，保持一定的贴水也相对普遍。升贴水行情的发动时间也较早。因此我们认为目前的行情并不适合去做一个升贴水的恢复。
5、结论
目前市场主流的交易逻辑无非就是钢厂的减产与否。从钢厂减产角度来看，利空炉料的需求。假如钢厂大规模减产发生，那么需求的坍塌将会导致原材料的价格进一步下跌。从钢厂不减产的角度出发，钢厂利润非常差，只能通过不断的打压原材料的价格来降低其成本。而在原材料端，话语权最弱的焦化厂就是钢厂主要的欺压对象。因此不管从哪个交易逻辑来看空焦炭较为安全。
从相对价格的角度出发，虽然目前期货盘面略微贴水，不过现货后期走弱的概率较大，升贴水的修复可能会依靠现货的走弱而非期货的上涨来实现。
从时间角度来讲，越靠近交割月，基差的权重越大。目前离交割还有2个月的时间。市场目前更多的还是交易钢厂的减产与否以及各个品种之间的相关逻辑。从时间的角度讲目前去做升贴水行情也不太适合。
做多焦炭的几个条件1.fob价格企稳，这样贸易商可以通过fob价格和期货盘面测算出基差从而进行判断是否从盘面接货。2.目前现货价格企稳，其中的基差保持到11月份。3.整体宏观发生根本性的变化。
因此不管是从时间，价格，还是逻辑上目前价格做多焦炭都极为不明智。而做多焦炭的条件还并未满足，因此我们认为抛空焦炭较为安全。下跌的空间以及幅度，则需要等待事件性的驱动。
文章来源：永安期货
关键词：中国医药化工网 焦炭 萎缩 风险
110102000668（1）号